国内原油期货上市第二个交易日，主力1809合约继续增仓下行，跌2.26%。分析人士表示，从定价角度看，原油期货上市两个交易日以来，走势与国际油价较为贴近，表现出一定的联动性。从基本面来看，当前国际油市消息面偏利多，但近期愈发拥挤的多头持仓令油价面临回调风险，因此，国内原油期价短期有望维持强势震荡。

与国际油价较为贴近

周二，国内原油期货回吐上市首日涨幅，截至收盘，主力1809合约报收424元/桶，较上市首日跌9.8元或2.26%。日内该合约成交40602手，持仓量增加822手至3936手。瑞达期货分析师张锡莹表示，减产协议延长预期及中东局势动荡支撑短期原油市场，且中美贸易摩擦有所缓和，亚市美元指数继续走弱并跌破89关口，对外盘油价有所提振。但人民币中间价升至2015年8月11日以来最高，一定程度对上海原油期价有所压制。从定价角度来看，国投安信期货能源首席分析师高明宇表示，上海原油期货终将反映中国境内原油现货市场的供需状况，期初可以中东原油在远东的到岸价格作为定价参照。以中东原油入境在上海国际能源交易中心（INE）原油期货盘面交割不存在无风险套利机会确定仓单价值的上边界，以地炼或做转口的贸易商在盘面接仓单与从中东购油无比较优势确定仓单价值的下边界，估值过程除考虑货物保险费、出入库费用、交割费用、仓储成本、财务成本之外，涉及的变量主要为最便宜交割油种的FOB价格、人民币汇率、海运费三大因素。

“以阿联酋迪拜商品交易所（DME）阿曼原油期货1807合约作为国内原油期货1809合约的定价参照，周一DME阿曼1807合约较上周收盘价跌0.35美元/桶至66美元/桶，带动国内原油期货仓单估值范围从周一的410.9-439.6元/桶下降至406.4-435.1元/桶。周二国内原油期货1809合约的下跌幅度基本与仓单估值区间的下移幅度吻合。上市两个交易日以来，上海原油期货走势与国际油价较为贴近，表现出一定的联动性。”高明宇表示。从成交、持仓角度来看，INE数据显示，3月26日-27日，原油期货全部合约成交累计83476手，成交金额达3588516.8万元；持仓量为4444手。“新品种上市必然经历一个提升流动性和扩仓的过程，从近两日原油期货成交量、持仓量数据来看，基本符合市场预期。”高明宇表示。sdghgg

短期上涨空间受限

从国际原油市场消息面来看，整体偏利多。其一，中美贸易摩擦出现缓和迹象影响;其二，沙特地区地缘风波再起。高明宇认为，近期油价飙升受预期层面因素影响偏多，但现货市场价格并未同步走强，布伦特市场近远期现货价差CFD上涨乏力，愈发拥挤的多头持仓也令油价面临回调风险，短期油价进一步上涨空间受限。张锡莹表示，短期关注API美国原油库存数据，市场预计上周美国原油库存将增加。技术上，国内原油期货1809合约出现回落，期价下探412元/桶一线后缩减跌幅，上方面临440元/桶一线压力，短线期价有望呈现高位强势震荡。

从长远角度来看，东吴期货原油研究员田由甲表示，从基本面上，美国成品油需求的季节性增加将带动原油消费的回暖。此外，OPEC持续地超额完成减产目标，同时市场也在评估页岩油产量的增长对供需的冲击。总的来说，原油市场基本面向好，中长期油价重心仍将继续上移。3月22日，在由郑商所支持、期货日报承办的“动力煤产业链及期货投资研讨会”上，期货日报记者了解到，市场之所以不看好春节后的动力煤价格，主要是因为上游复产超预期，下游消费平淡超预期。据记者了解，当前，动力煤坑口库存超低，电厂库存超高，上下游“冰火两重天”。

那么，后期调控政策将如何延续？2018年总体煤炭供需形势又会如何演绎？

供需失衡煤价下行

“今年春节期间煤矿产量释放要好于前几年春节，因为今年煤炭价格高，鄂尔多斯的大型民营煤炭企业过年期间不放假，这在以前很少见。”瑞茂通期货部负责人崔春光在上周四于杭州的“动力煤产业链及期货投资研讨会”上介绍。“此外，高利润情况下企业复产比较积极，不少小型煤矿正月初七、初八就复产了，由于前期要做一些准备工作，十二、十三、十四后才开始慢慢上量，十五之后放量。值得注意的是，跟以往比起来，在坑口高利润的前提下，煤矿复产时间提早一周。”

数据显示，1—2月全国原煤产量5.16亿吨，同比增长5.7%，涨幅较为明显。事实上，目前煤炭市场的情况是，供应宽松，但需求增速不乐观。数据显示，2017年全国发电量增长5.9%，火电累计发电量46627亿千瓦时，增长5.1%。2018年1—2月中国火力发电量为8086.5亿千瓦时，累计增长9.8%。中电联预测2018年用电量增速5.5%，多家机构预测火电增速在3%—3.5%。

在行业人士看来，后期全国煤炭市场供应将继续保持相对宽松。3月中旬，国内煤炭消费基本脱离假期影响，逐步完成从消费旺季向消费淡季的过渡，沿海主要电厂煤炭日耗稳定在68万吨以下。供应方面，重要会议期间，上游煤矿生产形势稳定，铁路港口维持高效运转，3月下旬供应存在进一步释放的空间。本周期环渤海三港（秦、唐、沧）存煤向上突破1900万吨，主要电厂存煤也稳步上行至1400万吨以上，库存上行反映出目前供应宽松，这是煤价下行的基础。

据期货日报记者了解，今年煤炭集运站采用低库存策略，春节前是170万吨的库存，春节后只有20多万吨的库存。“只要满足日常的订货出货就选择压价，因为煤炭集运站库存不是很高，所以其压价的速度显然偏慢，但不影响压价的节奏。”崔春光说。崔春光介绍，从他们2月23日的跟踪体系来看，已经形成持续下跌甚至连续几个月下跌的可能性。唯一的变量是坑口，因为当时他们发现坑口的集运站库存特别低，为历史低位。当时，他们认为煤价下跌可能分两个阶段，第一阶段是偏自由落体式下跌，会侵蚀贸易商的一部分利润，第二阶段是抵抗式下跌，坑口部分利润会失去。

记者发现，在挤压煤炭坑口利润的同时，春节过后港口动力煤价格也呈现快速回落的态势。据秦皇岛海运煤炭交易市场发布的最新报告显示，在刚刚过去的报告期（2018年3月14日至2018年3月20日）内，环渤海动力煤价格指数报收于572元/吨，环比持平。环渤海动力煤现货指数5500大卡649元/吨，环比下行9元/吨；5000大卡588元/吨，环比下行9元/吨。锦盈资本商品策略部经理毛隽认为，虽然沿海电厂日耗稳健缓升，但港口和下游电厂库存处于绝对高位，同时在长协保障下，电厂采购积极性很低。数据显示，北方港口5500大卡主流成交价虽一路下探，但成交却一般，贸易商也因为价格倒挂和趋势下行等因素影响以观望为主。sdghgg

市场有风险期货来辅助

对于二季度动力煤现货市场或将继续下行的风险，市场存在不同声音。期货日报记者发现，面对这种不可控的风险，企业不约而同地把关注重点转移到期货市场上。由于港口市场倒挂现象明显，贸易商操作积极性不高，加之下游采购情绪欠佳，供需双弱的背景下，港口市场暂时以维稳为主。据秦皇岛港口某煤炭贸易商称，目前上下游市场库存都很高，产地煤矿价格虽有下降，但降幅不及港口，发运成本倒挂，贸易商发运不积极，现在基本都是自有矿和长协煤在发运。下游部分电厂的机组开始春季检修，库存消化较慢，采购意愿不强，后期处于需求淡季，支撑因素有限，煤炭现货价格还将继续下跌。

据了解，今年4月7日至5月1日，大秦线将进行为期25天的春季集中检修，而丰沙大、北同蒲以及迁曹线也将同步进行检修，届时运输能力不足或将使得当前煤炭供应宽松局面有所改观。毛隽说：“近期海关收紧进口煤的呼声渐高，不过在高库存和需求偏弱的环境下，这一利好难以形成明显支撑，预计煤价还将继续探底，在日耗大幅回升且明显带动库存改善后才可能出现价格拐点。”绿地能源期货部负责人吴梦认为，2018年动力煤期货走势可能极为复杂，基本面与宏观面的不同步性随时可能发生。他建议，4—5月维持逢低做多的整体思路，这属于防守型策略。因为在当前期货主力合约大幅度贴水现货价格的情况下，一旦现货市场完成季节性下跌，则很可能是期货跟跌后的多头入场点。在基本面和宏观面稳定的背景下，短期内关注动力煤的宏观对冲属性，其往往与其他黑色系商品呈现反向走势。

事实上，动力煤期货主力合约较大幅度贴水现货价格已成为常态。某种意义上使得动力煤具有了一些特殊属性：对冲特性、行情的差异化轮动等。1803合约从基差的回归角度看有利于进行期现套利交易，对现货价格更具有指导意义。“未来相近月份价差套利值得关注，1805合约交易时间仅剩一个多月，1807合约季节性尚未充分体，5月与7月合约价差继续走弱空间有限。”光大期货高级分析师张笑金分析道。在不出现“黑天鹅”预期的情况下，每次现货下跌行情造成的基差回归后，在期货盘面上都有多头的建仓价值。“但是如果基差持续不迅速收敛，则1805合约从时间上看无法成为多头合约，我更倾向1807合约。”

吴梦表示，宏观方面，央行目前较为谨慎，3月份主要会议的定调也都偏谨慎。目前全球宏观面最大的风险是欧美股市估值过高问题，但是回调时间点无法预测。后期可能出现更大幅度的调整，但不会彻底进入熊市，因为直接“走熊”等同于爆发危机，预计会进行较长时间的多重筑顶。欧日复苏进程是重要的观察点，一旦夭折，总需求会立即受到影响。在吴梦看来，2018年部分大宗商品（原油、农产品、有色）的上涨概率仍较大，包括动力煤在内的黑色系以跟随为主。供应总量趋于宽松，煤炭供需基本实现平衡，矛盾弱于去年，不过阶段性偏紧依旧，供需矛盾体现在季节性需求集中爆发期。长协煤占比提高，市场煤部分价格波动弹性反而加大（旺季贸易商发运难度大，涨价意愿强；电厂长协量增加，盈利能力改善，对高价煤接纳度提高），季节性特点依然较为鲜明。目前盘面关注的焦点仍是现货价格，二季度可重点关注7月、9月合约买入保值机会。

今年的动力煤期货与以往不同的是，有3月、7月和9月合约可供煤电企业套保。值得注意的是，合约连续活跃方案运行至今效果明显，整体态势趋好。从价格上看，目标合约价格连续性水平大幅改善，走势平稳，与1月、5月合约之间形成有效联动；从运行质量上看，目标合约相对买卖价差大幅下降，交易成本下降，市场参与机会增加。“在各方的共同努力下，动力煤次主力合约1803的18万吨交割，以满足各方现货交易习惯的方式完成。郑商所激活近月合约，丰富了产业客户的价格管理和库存管理的手段，必将为未来现货交易格局产生重要影响。”一位参与1803交割的企业人士如是说。