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五、经济周期见顶，出清才有未来
今年5月以来，生铁产量增速持续显著低于粗钢产量增速，并且增速差在逐渐拉大，表明废钢使用比例在逐步提高。由于没有更详细的统计数据，我们无法判断废钢主要需求增长是来自于转炉还是复产的电炉，但总体有较大提升空间。钢厂在废钢价格明显低于铁水成本或当前盈利较好的时候会考虑增加废钢用量，而2016年前三季度铁矿石价格相对较低，盈利水平也不高，添加废钢并不经济，实际废钢性价比提高是在取缔“地条钢”政策出台，废钢价格大跌之后，因此2016年生铁和粗钢产量增速并不显著差距。2017年重点钢企废钢使用比例已明显上升，5月重点钢企废钢使用比例8.84%，即使近两月占比继续走高，距07年最高16%的添加比例仍有较大提升空间。我们认为虽然高炉产能利用率已到90%水平，提升空间不大，但转炉和电炉使用废钢增产仍有空间，并且目前废钢价格相较铁水成本优势明显，因此当前产量水平仍未到极限，随着高盈利持续，未来产量还会缓慢增长并创出新高。
3、7月经济数据走弱表明，低库存更可能是终端隐性库存补库。
7月宏观经济数据在此不再罗列，总体上环比走弱明显。7月水泥产量同比增长-0.9%，前值-0.9%，也佐证了实际需求并不旺盛。高频数据显示，7月钢产量大幅增长，社会库存939.69万吨，保持低位，较6月末仅增加0.33万吨，不少投资者之前认为7月需求淡季不淡，与实际的经济数据出现背离，也印证了我们近期淡季不淡更可能是终端在补库存的观点。
投资建议
短期需求预期过高，长期依然坚定看好行业持续高盈利。短期需求或因终端补库存影响而提前透支，旺季需求不宜过于乐观。长期来看，钢铁行业产能利用率缓慢提高，供需紧平衡局面会维持较长时间，钢企仍会保持较高盈利中枢。近期板材盈利改善明显，3季度业绩或将大超预期，建议配置板材为主，估值较低的优质钢铁股，推荐汽车、家电板龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份，吨钢市值较低的新钢股份，有行业整合预期的鞍钢股份，有转型预期的南钢股份。
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